该论文研究隐私保护加密货币交易所（如屏蔽自动做市商、批量交换拍卖、密封订单流拍卖）中，做市商观察到被高斯噪声扰动的订单流时的市场微观结构均衡。作者在 Kyle（1985）连续拍卖模型的基础上，引入一个承诺型贝叶斯做市商，其观察到的订单流被独立同分布的高斯隐私噪声扰动。推导出唯一的线性均衡：价格影响系数和知情交易者策略均按隐私参数的单一因子重新缩放，且两者的乘积保持不变。福利分解进一步识别出每期从协议流动性池向交易者的转移——即“隐私补贴”（privacy subsidy），它是任何隐私聚合交易所必须收取的盈亏平衡费用。该结果类似于 Loss-Versus-Rebalancing（Milionis et al. 2022）在单期闭式隐私噪声下的类比。主要应用是通过显式加噪注入（如差分隐私）的屏蔽自动做市商；相关设计（批量交换、密封投标、预言机锚定交叉）需要单独的框架，留待未来工作。该论文为隐私保护 DEX 的经济设计提供了理论基础。